외환 시장 전략 | 관세 후 “대체 효과”와 “소득 효과”가 시장에 미치는 영향  

향후 미 연방준비제도(Fed)의 정책 경로는 관세가 인플레이션과 수요에 미치는 상대적인 영향에 따라 달라질 것입니다. 이는 관세의 대체 효과와 소득 효과 중 어떤 것이 더 강한지에 달려 있습니다. 이번에는 관세가 실물 경제에 미치는 영향을 분석합니다. 

관세는 기존 가격에 추가되는 비용으로 수입품과 국내 생산품, 관세가 부과된 품목과 비관세 품목 간의 상대적인 가격을 변경합니다. 일반적으로 관세가 수입품 가격을 인상시키면 소비자들은 국내 생산품이나 비관세 국가의 상품으로 수요를 전환하게 됩니다. 이를 “대체 효과”라고 합니다. 만약 대체품의 공급이 충분하다면 과세 품목의 가격이 상승하지 않을 수 있습니다. 하지만 대체품을 찾기 어려운 경우, 가격이 전반적으로 상승할 가능성이 높습니다. 예를 들어, 아이폰 가격이 관세 영향으로 크게 상승한다면 대체품으로 삼성, 화웨이, 샤오미 등의 스마트폰이 있을 수 있습니다. 이 경우, 소비자에게 대체품이 부족하면 국내 생산업체가 가격을 올릴 가능성이 큽니다. 미국이 전면적인 관세를 시행하면 대체품을 수입하는 역할이 약해지며 가격 상승을 초래할 수 있습니다. 

다른 대체 효과는 상품 소비와 서비스 소비 간의 대체입니다. 예를 들어, 자동차 가격 상승, 유가 상승, 전기차 충전 요금 인상이 크게 이루어지면 소비자는 새 차 구매를 미루거나 포기할 수 있습니다. 이로 인해 자동차와 관련된 소비가 줄어들고 대신 가까운 지역에서의 소비(예: 영화관)가 증가할 수 있습니다. 이런 서비스 가격이 상승하게 됩니다. 

트럼프가 4월 2일 발표한 “상응하는 관세”는 미국의 거의 모든 무역 파트너에 대해 적용되었으며, 대체품 공급이 상대적으로 제한적이기 때문에 과세 품목의 가격이 상승할 가능성이 큽니다. 만약 향후 협상을 통해 이를 취소할 수 없다면 다른 국가에서 수입되는 대체품의 역할은 약해질 것입니다. 또한, 미국 내 브랜드는 관세 보호를 받으며 시장에서 가격을 올릴 수 있는 힘을 가질 것입니다. 게다가 미국은 코로나19 이후 고인플레이션을 겪었기 때문에 소비자들이 인플레이션에 대한 심리적인 영향을 받은 상태이며 이로 인해 기업들이 가격을 인상하는 것이 더욱 “자연스러운” 일이 될 것입니다. 이러한 요소들이 서로 복합적으로 영향을 미쳐 미국은 복합적인 인플레이션 효과에 직면할 가능성이 큽니다. 

“대체 효과” 외에도 관세는 본질적으로 국가가 부과하는 세금이며 다른 세금 정책들과 마찬가지로 민간 부문의 순자산을 감소시켜 경제 수요를 위축시킬 수 있습니다. 소비자에게는 관세가 소비자의 실제 소득을 낮추고 주식 시장 하락으로 인해 가계 자산이 감소하며 소비 지출을 억제할 수 있습니다. 이 연쇄적인 반응은 “소득 효과”를 초래합니다. 

트럼프의 관세 부과 이후, 미국 소비자 신뢰지수는 지속적으로 하락했으며 시장은 미래의 고용과 자산에 대해 점점 더 비관적인 전망을 하고 있습니다. 일부 소비 지출은 이미 둔화되고 있습니다. 예를 들어, 미국의 호텔과 항공권 가격은 올해 초 이후 지속적으로 하락하고 있으며 이는 여행 수요가 줄어들고 있다는 신호입니다. 한편, 소비자들이 미래에 대한 불안을 느끼면서 여행 지출을 줄이고 있으며 경제 전망의 불확실성은 기업들이 비즈니스 여행을 줄이게 하고 정부 지출 축소도 공공 부문 여행 감소로 이어집니다. 이와 동시에 올해 들어 미국의 개인 저축률이 소폭 반등한 것은 미국 가계가 상품과 서비스 지출을 줄이고 경제 및 정책의 불확실성에 대비하기 위해 예비 저축을 증가시키고 있다는 것을 시사합니다. 

인플레이션에 대한 영향을 살펴보면 관세의 “소득 효과”는 인플레이션 압력을 낮추는 반면, “대체 효과”는 물가를 상승시키는 경로와 반대입니다. 따라서 일부 상품 가격은 관세로 인해 상승할 수 있지만 소비자의 실제 소득과 자산이 감소하면 전체 수요의 둔화가 여전히 인플레이션을 억제할 수 있습니다. 재정 확대와 완화적인 통화 정책이 없는 환경에서 즉 수요 측 통화 자극이 없는 전제 하에서는 인플레이션이 지속적으로 상승할 가능성은 적습니다. 

따라서 관세가 인플레이션에 미치는 영향은 “대체 효과”와 “소득 효과” 중 어느 것이 지배적인지에 달려 있으며 이는 관세의 규모에 따라 달라집니다. 트럼프의 정책이 불확실하고 재무장관 베이슨트가 미국은 향후 90일 이내에 무역 파트너들과 협상을 진행할 것이라고 발표한 만큼, 이는 세 가지 잠재적 가능성을 불러일으킬 수 있습니다: 

첫 번째 가능성은 협상이 실질적인 진전을 이루지 못하고 90일 후에도 관세가 높은 수준으로 유지되는 것입니다. 이는 다시 한 번 주식 시장을 큰 타격을 입히고 무역 전쟁 확대에 대한 회피 심리를 증대시켜 금값이 다시 상승할 수 있습니다. 금리가 인하될 것이라는 예측이 강화되면 달러는 크게 하락할 것입니다. 

두 번째 가능성은 협상에서 실질적인 성과를 이루고 90일 이내에 관세가 인하되는 것입니다. 이 경우 미국 주식 시장은 고점을 중심으로 횡보하면서 상승할 것이며 회피 심리는 크게 완화되고 금값은 하락 압력을 받을 것입니다. 긴장이 완화되면서 금리 인하 예측이 약화되면 미국 달러 지수는 단계적으로 반등하며 안정될 것입니다. 

세 번째 가능성은 일부 국가에 대해서는 정책이 완화되고 다른 국가에 대해서는 관세가 그대로 유지되는 것입니다. 이 경우 시장은 다시 한 번 큰 변동성을 겪게 될 것이며 특히 미국이 아시아 대국에 대해 정책을 유지한다면 회피 수요가 급증할 수 있습니다. 이는 금속 가격을 다시 끌어올리고 달러 지수는 폭넓은 변동을 보이며 하락할 가능성이 높습니다. 또한, 미국 주식 시장은 큰 변동성과 하락 압력을 겪을 수 있습니다.

미국 달러 인덱스: 

지난주 화요일 22일, 트럼프는 관세를 완화할 것이라고 암시하며 직접적인 협상이 시작되었다고 밝혔지만 관련 발언은 긍정적인 반응을 얻지 못했습니다. 동시에 미 연방준비제도는 25일 새로운 조사를 발표하며 글로벌 무역 리스크의 증가, 전체적인 정책 불확실성, 그리고 미국 채무의 지속 가능성 등이 미국 금융 시스템에서 잠재적인 위험으로 가장 큰 우려 사항으로 떠오르고 있다고 언급했습니다. 

• 지난주, 미국 달러 지수는 97.70선 근처에서 저점을 찍은 후, 안정세를 보이며 다시 99선 위로 상승했습니다. 이는 하단에서 매수세의 방어가 여전히 강력함을 보여주며 경제 데이터나 정책이 다가오는 상황에서 매수세의 신념을 완전히 꺾지 않는 한, 달러 지수는 기술적인 수리 국면에 접어들 가능성이 큽니다. 
• 이번 주에도 99선에서의 다소 불확실한 변동을 주의 깊게 살펴야 합니다. 만약 달러 지수가 99선 근처에서 안정세를 보이며 반등한다면 101.85와 102.80 두 저항선에 주목해야 합니다.  
• 반대로, 달러 지수가 압박을 받아 99선 이하로 하락한다면 97.70과 96.75에서의 지지력을 확인해야 합니다.  

유로/달러： 

지난주 유럽 중앙은행(ECB) 관계자는 금리 50bp 인하 가능성은 중기적 인플레이션 전망과 경제 성장 전망이 개선될지 악화될지에 달려 있다고 언급했습니다. ECB는 지난 1년 동안 25bp 금리를 일곱 차례 인하했으며 이번에는 미국 달러 지수가 급락함에 따라 유로가 반등하는 기회를 얻었습니다. 이는 유럽 중앙은행이 6월 5일에 금리를 대폭 인하할 수 있는 기회를 제공할 수 있습니다. 

• 지난주 유럽 중앙은행(ECB) 관계자는 금리 50bp 인하 가능성은 중기적 인플레이션 전망과 경제 성장 전망이 개선될지 악화될지에 달려 있다고 언급했습니다. ECB는 지난 1년 동안 25bp 금리를 일곱 차례 인하했으며 이번에는 미국 달러 지수가 급락함에 따라 유로가 반등하는 기회를 얻었습니다. 이는 유럽 중앙은행이 6월 5일에 금리를 대폭 인하할 수 있는 기회를 제공할 수 있습니다. 
• 지난주 유로/달러는 상승 후 하락하며 “긴 상향 그림자”가 형성되었습니다. 이는 위쪽의 매도 압력이 강하다는 것을 의미합니다. 유로/달러는 이번 주에 중요한 결정을 내려야 할 상황입니다. 만약 강세를 보인다면 지난주 “긴 상향 그림자” 부분을 소화하며 매도세를 압도하고 추가 상승의 기조를 확립할 수 있습니다. 그렇지 않으면 유로/달러는 적어도 기술적인 조정을 겪을 가능성이 큽니다. 
• 따라서 이번 주에도 1.1484선에서의 다소 불확실한 변동을 주의해야 하며 만약 유로/달러가 1.1484선 이하로 거래된다면 하락 가능성이 더 높습니다. 이후 1.1143과 1.0940에서의 지지력을 확인해야 합니다.  
• 만약 유로/달러가 다시 1.1484선에서 안정세를 보이며 반등한다면, 매도세의 압박은 무효화되고, 매수세의 의지가 강하게 나타날 것입니다. 이 경우 1.1666과 1.1915에서의 저항에 주목해야 합니다.  

달러/엔： 

지난주 일본 재무장관은 미국 재무장관과의 회담에서 양국이 환율 목표를 설정하는 문제에 대해 논의하지 않았다고 밝혔습니다. 트럼프는 이전에 일본이 엔화를 약화시켜 자국 수출업체에 유리하게 만들었다고 비판한 바 있습니다. 이번 주에는 일본의 주요 무역 협상 대표가 미국 재무장관과 두 번째 협상 라운드를 진행할 예정입니다. 한편, 일본 중앙은행 총재는 기본적인 인플레이션율이 2% 목표에 가까워지면 금리를 인상할 것이지만 미국의 관세 영향에 대해 신중하게 검토할 필요가 있다고 밝혔습니다. 

• 지난주 달러/엔은 140.33선 근처에서 안정세를 보이며 상승하였고 “삼중 저항”을 형성했습니다. 이는 최근 매수세가 140.33선에서 매우 중요한 역할을 했음을 나타냅니다. 이번 주에도 140.33선에서의 다소 불확실한 변동을 주의 깊게 살펴야 합니다. 
• 만약 달러/엔이 지난주 상승 흐름을 이어가며 기술적 반등을 보인다면 144.01과 146.44에서의 저항에 주목해야 합니다.  
• 반면, 달러/엔이 압박을 받아 140.33선 이하로 하락하면 추가 하락의 가능성이 열리며 이후 137.25와 130.54에서의 지지력을 확인해야 합니다. 

전반적으로 외환시장의 변동성은 지속될 것으로 예상되며, 투자자는 신중함을 유지하고 거래 전략을 적시에 조정해야 합니다. **Doo Prime의 《외환시장 공략》**은 매주 전문적인 통화쌍 분석을 제공하여 시장 변화에 효과적으로 대응할 수 있도록 돕겠습니다. 

*본 평론은 “제이스 분석”에서 제공합니다.  

제이스 소개  

고위 외환 및 원자재 상품 거래 분석가는 16년의 다양한 포트폴리오 관리 경험을 가지고 있으며 웨이브 이론과 리버스 이론을 사용하여 거시 경제가 시장 상황에 미치는 영향을 연구하는 데 능숙하며 시장 상황의 시작점을 파악하는 데 고유한 판단이 있습니다. 

위험공시

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