외환시장 전략 | 미국 향후 경제정책이 각 자산에 미치는 영향 분석
2025년 트럼프 대통령 취임과 4월 초 미국의 보복성 관세 정책 시행 이후, 금융시장은 주식·채권·환율이 동반 하락하는 ‘트리플 약세’ 국면을 맞이하였으며 이로 인해 오랫동안 유지되던 ‘미국 예외론’에 균열이 생기기 시작했습니다. 동시에, 일본을 포함한 비미국 경제권의 자산 및 통화에 대한 매력도가 상승하였고 달러화는 약세 전환과 함께 전통적 안전자산으로서의 기능도 약화되었습니다.
자산 배분 관점에서 볼 때 미국발 트리플 약세는 달러 자산 내에서도 상대적으로 안전자산으로 평가되던 국채 및 달러화의 리스크 헷지 기능이 저하되었음을 의미합니다. 이는 위험자산 하락에 대응하기 위한 분산 효과가 크게 줄어들었음을 시사하며 달러 기반 자산 포트폴리오의 전략적 운용이 더욱 어려워졌습니다. 이러한 배경 속에서 워런 버핏이 은퇴 전 마지막 주주총회에서 일본 기업에 대한 대규모 투자의지를 표명한 것도 같은 맥락에서 이해될 수 있습니다.
4월 말 이후 미국의 통상 정책이 일정 부분 완화되었고, 미국-인도, 영국-미국, 그리고 미국-중국 간 무역 협상이 진전을 보이면서 투자자들의 위험 선호가 개선되었습니다. 이에 따라 미 증시와 달러화 모두 반등세를 보였으나 이는 국채와 달러의 구조적 안전자산 기능 약화를 근본적으로 해결한 것은 아닙니다. 향후 재정적자 확대나 부채한도 협상과 같은 부정적 이벤트 발생 시, 달러 자산은 여전히 높은 변동성과 취약성을 드러낼 가능성이 있습니다.
현재 관세가 일부 인하되었지만 미국의 전반적인 평균 관세율은 여전히 글로벌 기준으로 높은 수준입니다. 트럼프의 기업가적 관세 접근 방식은 원가 10달러짜리 상품을 100달러에 책정해 판매하고 소비자가 50달러로 흥정하더라도 여전히 수익이 남는 구조와 유사합니다. 2018~2019년의 미중 무역 협상 경험을 떠올리면 향후 관세 정책의 불확실성과 변동성은 상당 기간 지속될 수 있으며 이는 미국 경제가 스태그플레이션 혹은 침체에 진입할 가능성을 여전히 높게 만듭니다. 이러한 거시 환경 하에서 미국의 주식·채권·달러 모두 추가적인 조정 압력에 직면할 수 있습니다.
우선 미국 주식시장을 살펴보면, 경기 침체이든 스태그플레이션이든 어떤 형태로 전개되더라도 미 증시에 부담 요인으로 작용할 수 있습니다. 현재 미국 주식의 사이클 조정 주가수익비율(CAPE)은 역사적 평균치를 크게 상회하고 있어 장기적인 수익률 저하 가능성을 시사하며 외부 충격에 대한 민감성도 높은 상황입니다. 과거 시장 흐름을 복기해보면 미국 증시의 상승 전환 시점은 대개 정책 기조가 명확하게 변화한 이후에 나타나는 경향이 있습니다.
현재로서는 트럼프 대통령이 경제 정책을 근본적으로 전환했는지 여부가 불확실하며, 연준(Fed) 또한 전면적인 완화 기조로 전환한 조짐이 보이지 않고 있습니다. 이는 앞서 분석에서 언급한 바와 같이, 정책 방향의 명확한 전환 시점, 즉 감세 및 금리 인하가 실제로 단행되는 결정적 시간 창을 여전히 기다려야 한다는 점을 시사합니다. 따라서 현시점에서 미국 주식에 대해 무리한 추격 매수는 지양하고 정책 실행이 구체화될 때까지 인내심을 갖고 관망하는 것이 바람직합니다.
한편, 트럼프의 감세 정책은 미국의 재정적자를 더욱 빠르게 확대시킬 수 있으며 이는 국채시장에 부정적 영향을 미쳐 미 국채의 전통적인 안전자산 기능을 약화시킬 가능성이 있습니다. 미 국채의 향후 수익성은 제한적이며 높은 불확실성을 동반하고 있습니다. 다만 달러나 미국 주식 대비 상대적으로 높은 안정성이 있다는 점은 사실이며 이는 버크셔 해서웨이가 미국 단기 국채를 대규모로 보유하는 이유 중 하나입니다. 그러나 이는 시장 전반의 투자자 심리를 유도하기에는 부족합니다. 대부분의 시장 참여자는 수익을 추구하며 현재의 미 국채는 그러한 수익성 측면에서 충분한 매력을 제공하지 못하고 있습니다.
달러의 경우, 최근 미국 증시와 동반 상승세를 보였지만 자산 배분 관점에서는 반드시 긍정적인 신호로 해석되기 어렵습니다. 달러와 미 증시의 동조화는 주식과 환율 간의 상관관계가 플러스로 전환되었음을 의미하며 이는 달러가 전통적인 리스크 회피 자산으로서의 기능을 제대로 수행하지 못하고 있음을 시사합니다. 향후 증시가 하락세로 전환될 경우, 달러 또한 동반 하락할 가능성이 존재합니다.달러의 안전자산 기능 약화에는 정치·경제 외교 정책의 변화도 큰 영향을 미쳤습니다. 2025년 들어 트럼프 행정부의 경제 및 외교 정책은 미국의 중장기 성장 전망을 훼손했을 뿐 아니라 국제 무역질서와 글로벌 통화 체계 전반에 불확실성을 야기하면서 달러 자산의 매력을 저하시켰습니다. 이에 따라 외부 충격으로 미국의 주식·채권 자산이 압박을 받을 경우, 전통적인 대응처럼 달러로 이동하기보다는 일부 투자자들이 달러 자산 자체에서 비달러 자산으로 자금을 재배분하면서 달러, 미 증시, 미 국채가 동반 하락하는 ‘트리플 약세’ 현상이 나타날 수 있습니다. 이는 글로벌 금융 시스템 전반에 구조적인 리스크나 유동성 위기가 발생하지 않는 한, 달러의 강세 전환 여력이 제한적임을 의미합니다.
달러와 미 국채의 헤지 기능 약화는 결과적으로 ‘진정한 안전자산’에 대한 수요를 자극했고 이것이 지난 2년간, 특히 올해 들어 금 가격이 강세를 지속해온 핵심 배경입니다. 그러나 현재 금 가격은 절대 수준 및 밸류에이션 측면에서 다소 과열된 양상을 보이고 있으며 최근 지정학적 긴장 및 글로벌 무역갈등이 일정 부분 완화된 상황을 고려하면 금 시장에는 거품 리스크가 내재되어 있다고 평가됩니다. 다만 이러한 고평가 상태는 금 가격의 향후 변동성 확대 가능성을 의미할 뿐, 금 시장의 상승 추세 자체가 종료되었다고 판단하기에는 이른 시점입니다.
금 가격의 과거 흐름을 살펴보면, 황금기라 불리는 강세장은 세 차례에 걸쳐 전개되었습니다:
- 1971년부터 1980년까지 브레튼우즈 체제 해체 이후, 금 가격은 약 10년 동안 약 20배 상승하였습니다.
- 1999년부터 2011년까지 약 10년간 금 가격은 6배 이상 상승하였습니다.
- 2015년부터 2020년까지 5년 동안 금 가격은 약 1배 상승하였습니다.
이번 금 강세장은 2022년 말부터 시작되었으며 금 가격은 온스당 1,600달러에서 3,300달러로 상승하여 2년 반 만에 약 1배 올랐습니다. 현재 전 세계는 100년에 한 번 있을 경제 대변혁의 시기에 직면해 있으며, 이러한 구조적 변화는 1970년대나 21세기 초의 변화에 뒤지지 않을 정도로 클 수 있습니다. 역사적으로 금 강세장의 상승 폭과 지속 기간을 고려할 때 현재의 금 가격 상승은 아직 충분히 전개되지 않았으며 오히려 초기 단계에 머물러 있을 가능성도 있습니다.
따라서 향후 글로벌 정세의 변화가 금 가격 상승에 미칠 잠재적 추진력을 결코 과소평가해서는 안 됩니다.
미국 달러 인덱스:
지난주 발표된 최신 경제 지표에 따르면 4월 수입물가는 반등한 반면, 5월 소비자 심리는 여전히 부진한 상태를 보였습니다. 이는 트럼프 전 대통령의 무역 정책이 미칠 영향에 대한 우려가 커졌기 때문입니다. 미 연준(Fed) 관계자들의 최근 발언에 따르면 정책 조정에 앞서 관세 조치가 물가와 경제에 미치는 영향을 파악하기 위해 더 많은 데이터가 필요하다고 밝혔습니다.
- 지난주 달러 인덱스는 반등세를 이어가며 고점을 기록했으나 이후 매도 압력에 의해 하락하며 ‘윗꼬리’를 형성했습니다. 이는 고점 부근에서 매도세가 강하게 작용했음을 시사합니다. 이번 주에는 이러한 매도 압력으로 인해 달러 인덱스의 반등세가 종료될지 여부를 주목해야 하며 주간 기준의 매수/매도 분기점인 101.85선을 중요 지점으로 관찰해야 합니다.
- 달러 인덱스가 101.85선 아래에서 움직인다면 이후 하락세의 강도에 주목해야 하며 99와 97.70 부근의 지지력 여부가 주요 관전 포인트가 될 것입니다.
- 반대로 달러 인덱스가 강한 매수세의 지지로 101.85선을 상향 돌파한다면 추가 상승 여력이 열릴 수 있으며, 이 경우 102.80과 104.36 부근의 저항 수준이 관건이 될 것입니다. 세로 전환되어 99선 아래로 밀릴 경우, 97.70과 96.75 수준에서 지지 여부를 확인해야 할 것으로 보입니다.
유로/달러：
무역 긴장 완화로 인해 시장의 위험 선호 심리가 다시 살아나면서 유로화 기준 신용부도스와프(CDS)에 대한 보장 비용이 하락세를 보였습니다. 이번 주에는 유럽중앙은행(ECB) 회의록 발표에 주목할 필요가 있습니다.
- 지난주 유로/달러는 하락세를 이어가며 주요 지지선인 1.1143선을 일시적으로 하회했으나 다시 그 위로 반등하며 주간 종가를 마감하였습니다. 이는 기술적 관점에서 일시적인 하락 돌파 시사하며 하단 매수세가 적극적으로 대응하고 있음을 보여줍니다. 이번 주에는 1.1143선을 기준으로 한 매수/매도 분기점에 주목해야 합니다.
- 유로/달러가 1.1143선 위에서 안정적으로 움직인다면, 이후 반등 강도에 따라 1.1484 및 1.1666 수준의 저항선 돌파 여부를 주목할 필요가 있습니다.
- 반면, 유로/달러가 다시 1.1143선 아래로 하락하고 해당 수준을 명확히 이탈할 경우, 추가적인 하락 압력이 발생할 수 있으며, 그에 따라 1.0940 및 1.0778 구간의 지지력을 차례로 확인해야 할 것입니다.
달러/엔：
지난 금요일 발표된 자료에 따르면 일본의 1분기 국내총생산(GDP)은 1년 만에 처음으로 위축되었으며 그 속도 또한 시장의 예상보다 더 빠른 것으로 나타났습니다. 이는 미국 트럼프 전 대통령의 무역 정책에 따른 외부 충격에 대해 일본 경제의 회복 기반이 여전히 취약함을 부각시킵니다. 이번 주에는 일본 무역수지 지표가 발표될 예정이며 이는 일본 경제가 추가적으로 위축되고 있는지를 판단할 수 있는 주요 단서가 될 수 있습니다.
- 지난주 달러/엔은 단기적으로 상승한 뒤 되밀리며 146.44선 아래에서 주간 마감을 하였습니다. 이번 주에도 주요 매수/매도 분기점인 146.44선에 대한 가격 움직임을 주의 깊게 살펴봐야 합니다.
- 달러/엔이 146.44선 아래에서 유지된다면 이후 하락세가 이어질 가능성이 있으며 이 경우 142.08과 140.33 구간의 지지선 강도에 주목해야 합니다.
- 반대로 달러/엔이 146.44선을 상향 돌파하고 해당 수준 위에서 안착할 경우, 추가적인 상승 여력이 열리며 149.24 및 152.05 수준의 저항선을 차례로 시험하게 될 가능성이 있습니다.
전반적으로 외환시장의 변동성은 지속될 것으로 예상되며, 투자자는 신중함을 유지하고 거래 전략을 적시에 조정해야 합니다. **Doo Prime의 《외환시장 공략》**은 매주 전문적인 통화쌍 분석을 제공하여 시장 변화에 효과적으로 대응할 수 있도록 돕겠습니다.
*본 평론은 “제이스 분석”에서 제공합니다.
제이스 소개
고위 외환 및 원자재 상품 거래 분석가는 16년의 다양한 포트폴리오 관리 경험을 가지고 있으며 웨이브 이론과 리버스 이론을 사용하여 거시 경제가 시장 상황에 미치는 영향을 연구하는 데 능숙하며 시장 상황의 시작점을 파악하는 데 고유한 판단이 있습니다.
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