9 月 17 日凌晨 2 点，随着美联储加息决议落定，终结了长达一年的宽松，从此进入紧缩周期。沃什通过这次加息，表明了自己对抗通胀的决心。而且本次加息决议由 12 位 FOMC 成员一致通过，可谓“众望所归”。 

而这一次事件也标志着，过去一年的投资逻辑，恐怕都已不适用了。 

那么： 

• 本次 FOMC 会议到底说了什么？ 

• 为什么美联储选择在此时加息？ 

• 对各大类资产来说，投资逻辑发生了什么样的变化？ 

一、本次 FOMC 会议说了什么？ 

9 月议息的结果没有悬念，在加息前一天，市场预测加息的概率已经高达 92.4%，且本次 25 个基点的加息获得 12 位投票委员一致通过。不同于此前联储内部存在分歧，本次意见难得的统一，可见通胀已经非常严重。沃什表示，本次加息会让通胀更快回到 2% 的目标，暗示着加息尚未结束，鹰派的底色没有变。 

那么，今年是否还会再次加息？大概率是的。点阵图上，18 位给出利率预测的官员中，有 12 人认为年内还要再加一次，4 人认为要加两次，2 人认为不用再加。 

目前全市场认为年内再加息一次的概率是 48.4%，再加息两次的概率是 39.7%。 

沃什在记者会上表达了鲜明的立场。这次加息是要向市场表明，美联储在打压通胀这件事上的态度是认真的，同时他也强调，加息不一定会牺牲就业，中期来看，价格稳定和就业充分并不冲突。他还谈到长期美债收益率上行的原因，经济韧性充足、全球资本争夺加剧、地缘政治紧张，三股力量叠在一起共同推高了美债收益率，其中地缘问题是主要原因。这也意味着，通胀与美债问题，核心都指向美伊。至于美伊会不会缓和，没人说得准。 

D Prime 认为，由于近期油价上涨超预期，依然维持在 100 美元/桶以上，因此 9 月加息的理由充分，但后续主要看油价、核心通胀和就业情况。如果核心 PCE 环比接下来都在 0.3% 以上，且中东局势不见缓解，本次加息后没有压制 AI 投资热潮与就业，那么 12 月可能再加 25 个基点；反过来，如果核心 PCE 环比下行，第四季度的就业走弱，12 月更可能继续按兵不动。 

二、为什么美联储选择在此时加息？ 

本次加息几乎符合市场的一致预期，因此加息落地之后，大类资产虽然不可避免地下跌，但很快企稳。这意味着加息早已被提前消化。 

油价反扑与高通胀，是本次加息的主要背景。8 月 CPI 环比上涨 0.4%，虽然符合预期，但前值仅 0.1%；核心 CPI 环比 0.3%，超出市场预期的 0.2%。市场认为 0.3% 的核心 CPI 环比增速是一个分界线，若超过这个数，则加息概率增大。 

从细项上看，能源环比 2.1%，教育与通讯环比 1.61%，是最大的增量。通讯来自一次性涨价，并无持续性，因此能源依然是通胀的核心。 

此外，日本、欧元区在6月同步加息，欧洲央行在 9 月再次加息，也会对美联储产生影响。2022 年时，美联储 3 月首次加息，比欧洲央行领先了 4 个月，但本轮美联储加息则比欧洲央行晚了 3 个月，且美国核心 PCE 通胀率（ 8 月 3.4% ）高于欧元区 HICP 通胀率（ 8 月 2.4% ）。由于全球央行具有某种同步性，也考虑到汇率的稳定，美联储“跟进”加息，也不无道理。 

最后，美国经济基本面，尤其是就业，至少表面看来并无下行，坚韧的美国经济给加息带来了空间。8 月非农新增就业高达 16.2 万人，远超市场预期。彼时 D Prime 曾经撰文《非农 2 倍超预期！但为何加息概率仅升 1.3 个点？》，指出暴增的非农多为脉冲式增长，但美国经济也算充分就业，加息虽然可能放慢经济增长速度，但至少不会雪上加霜。 

三、从今以后，投资逻辑发生了什么样的变化？ 

9 月加息不是一次简单的事件，而是一项标志，标志着全球经济开始进入紧缩周期。不仅仅是美联储，还包括欧元区和日本。 

• 外汇：“强美元”的叙事重新回归，尤其是美元与日元的套息交易，可能又会重回正轨。此前日本央行加息，市场认为可能终结长达 20 年的美日套息交易，随着美国也开启加息周期，美元可能依旧走强；日本作为外向型经济体，本身也更倾向于日元贬值。但是 D Prime 认为，由于美日汇价依然高企，日本官员应该少不了口头干预，日元的波动率会更高。 

• 贵金属：加息消息发布后，黄金曾短暂跌破 4300 美元支撑位，但随后立即反弹，收复在 4300 美元之上。此举也验证了 D Prime 此前的判断，即加息之前市场已有充分预期，加息落地后，利空出尽，价格反弹。然而随着紧缩周期的开启，金价会受到抑制；但另一方面，黄金作为抗通胀与避险资产的属性没有变化，各国央行依然在持续购金，以对冲美元信用下行带来的风险。因此，贵金属尤其是黄金，处于上有顶、下有底的状态。我们认为黄金大跌的可能性不大，属于紧缩周期中难得的抗跌资产，但金价依然缺乏上涨动力，依然大概率维持震荡。 

• 大宗商品：美元走强与流动性紧缩，对大宗商品整体而言是利空，这也给空头们带来了机会。随着加息进入中后期，企业融资成本抬高、去库存，压制全球制造业需求，工业金属如铜、铝等，会进入明显的下行通道。 

• 股市：当信用收紧时，股市整体表现较差，接下来要担心的就是经济基本面。如果油价持续高企，对经济造成破坏，例如 GDP 增速下降、就业率升高，而通胀依然居高不下，那么意味着经济将进入滞涨周期，即增长停滞和通货膨胀并存，这是经济周期里最痛苦的阶段，加息将打击经济，降息将加剧通胀，进退两难。因此核心依然在通胀，如果通胀能被有效控制，那么美联储也有充足的降息空间，如果再引发新一轮宽松，股市将走牛。 

• 加密货币：近几年，加密货币的表现并无“数字黄金”的样子，加密货币并非避险资产，依然是风险资产，其走势与流动性的关系更直接。随着流动性紧缩，我们认为加密货币可能会缺乏上涨动力，合约交易者可以考虑空头的机会。 

总而言之，加息靴子落地后反而是好事。黄金下方 4300 美元支撑位已经受过检验，股市则要对长久期成长股保持警惕，一些高防御性的标的可能更值得配置。最大的变量仍然是油价和中东局势。市场变化反复无常，投资有风险，入市需谨慎。