ตัวเลขจ้างงานนอกภาคเกษตรของสหรัฐฯ เดือนสิงหาคมออกมาดีกว่าคาด แต่ตลาดยังจับตา CPI เป็นหลัก ดูว่ารายงานจ้างงาน นโยบาย Fed และยีลด์พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อาจส่งผลต่อทองคำอย่างไรล

สัญญาณแรกมาจากสุนทรพจน์ของ Kevin Warsh ประธาน Fed ที่งาน Jackson Hole โดย Warsh เน้นว่าเงินเฟ้อยังคงสูงกว่าเป้าหมาย 2% ของ Fed และมองว่าการส่งสัญญาณชี้นำทิศทางนโยบายล่วงหน้าควรมีบทบาทจำกัดมากขึ้น ทำให้ตลาดมีความชัดเจนน้อยลงเกี่ยวกับเส้นทางอัตราดอกเบี้ยในอนาคต 

จากนั้นตลาดได้รับรายงานการจ้างงานสหรัฐที่แข็งแกร่งกว่าคาดอย่างมาก 

ตามรายงานสถานการณ์การจ้างงานเดือนสิงหาคมของสำนักงานสถิติแรงงานสหรัฐ ตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตรเพิ่มขึ้น 162,000 ตำแหน่ง ขณะที่ตัวเลขเดือนมิถุนายนและกรกฎาคมถูกปรับเพิ่มขึ้นรวม 55,000 ตำแหน่ง 

อย่างไรก็ตาม ตลาดไม่ได้ปรับไปคาดการณ์ว่าการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนมีโอกาสเกิดขึ้นสูงอย่างชัดเจนในทันที 

หลังรายงานการจ้างงานออกมา ข้อมูลจาก CME FedWatch สะท้อนว่าตลาดประเมินความน่าจะเป็นของการขึ้นดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐาน ในเดือนกันยายนไว้ที่ราว 58% ซึ่งยังต่ำกว่าจุดสูงสุดใกล้ 63% ที่เกิดขึ้นช่วง Jackson Hole 

คำถามคือ ทำไมตัวเลขการจ้างงานที่ออกมาดีกว่าคาดในระดับนี้ ยังไม่มากพอที่จะทำให้ตลาดได้ข้อสรุปเรื่องทิศทาง Fed? 

คำตอบคือ รายงานการจ้างงานแข็งแกร่งก็จริง แต่ยังไม่แข็งแกร่งพอที่จะเปลี่ยนปัจจัยที่สำคัญที่สุดต่อทิศทางนโยบายการเงินในตอนนี้ 

ตลาดแรงงานยังดูแข็งแกร่ง แต่เงินเฟ้อคือประเด็นที่ตลาดกังวลมากกว่า 

และความแตกต่างนี้อาจเป็นตัวกำหนดทิศทางถัดไปของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ ดอลลาร์สหรัฐ และทองคำ 

ตัวเลขจ้างงานสหรัฐออกมาดีกว่าคาด แต่ยังไม่พอเปลี่ยนภาพตลาดแรงงาน 

ไม่ต้องสงสัยว่ารายงานการจ้างงานเดือนสิงหาคมออกมาดีกว่าคาด 

ข้อมูลจาก BLS แสดงให้เห็นว่าตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตรเพิ่มขึ้น 162,000 ตำแหน่ง ขณะที่อัตราว่างงานทรงตัวที่ 4.1% และอัตราการมีส่วนร่วมในกำลังแรงงานเพิ่มขึ้นจาก 61.4% เป็น 61.6% 

ตัวเลขการจ้างงานเดือนมิถุนายนถูกปรับจาก +20,000 เป็น +31,000 ตำแหน่ง ขณะที่เดือนกรกฎาคมถูกปรับจากการลดลง 23,000 ตำแหน่ง เป็น เพิ่มขึ้น 21,000 ตำแหน่ง 

การปรับทบทวนตัวเลขดังกล่าวช่วยลดความกังวลอย่างมากว่า ตลาดแรงงานสหรัฐอาจกำลังเข้าสู่ภาวะชะลอตัวรุนแรง 

แต่หากมองลึกลงไปกว่าตัวเลขหลัก ภาพรวมยังค่อนข้างสมดุล 

จากตำแหน่งงานใหม่ทั้งหมด 162,000 ตำแหน่ง มี 59,000 ตำแหน่งมาจากกลุ่มร้านอาหารและเครื่องดื่ม ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยการจ้างงานรายเดือนของภาคธุรกิจนี้ในปีที่ผ่านมาอย่างมากที่ 12,000 ตำแหน่ง อีก 42,000 ตำแหน่งมาจากการศึกษาของรัฐบาลท้องถิ่น ซึ่งส่วนใหญ่เป็นการฟื้นตัวกลับมาหลังจากลดลงในเดือนก่อนหน้า 

เมื่อรวมกันแล้ว ทั้งสองกลุ่มนี้คิดเป็นมากกว่า 60% ของการจ้างงานที่เพิ่มขึ้นในเดือนสิงหาคม 

ภาคส่วนอื่น ๆ เปลี่ยนแปลงไม่มากนัก ภาคการผลิตเพิ่มขึ้น 16,000 ตำแหน่ง ภาคก่อสร้างเพิ่มขึ้น 22,000 ตำแหน่ง และภาคสาธารณสุขยังขยายตัวต่อเนื่อง ขณะที่การจ้างงานในภาคข้อมูลข่าวสารลดลง 23,000 ตำแหน่ง 

การเติบโตของค่าจ้างยังอยู่ในระดับที่ไม่น่ากังวลมากนัก 

ค่าจ้างเฉลี่ยต่อชั่วโมงเพิ่มขึ้น 0.3% เทียบกับเดือนก่อนหน้า และเพิ่มขึ้น 3.1% เทียบกับปีก่อนหน้า 

ประเด็นนี้สำคัญ เพราะรายงานการจ้างงานที่แข็งแกร่งจะกลายเป็นเรื่องที่ Fed ต้องกังวลมากขึ้น หากมาพร้อมกับแรงกดดันด้านค่าจ้างที่เร่งตัวขึ้น 

แต่รายงานเดือนสิงหาคมยังไม่พบแรงกดดันด้านค่าจ้างที่เพิ่มขึ้นชัดเจน 

ดังนั้น รายงานนี้จึงเปลี่ยนมุมมองต่อตลาดแรงงาน แต่ยังไม่ได้เปลี่ยนภาพทั้งหมด 

รายงานดังกล่าวช่วยลดความเสี่ยงขาลงส่วนใหญ่ที่เกิดจากตัวเลขเดือนกรกฎาคมที่อ่อนแอ แต่สิ่งที่รายงานนี้ ยังไม่ได้พิสูจน์คือการจ้างงานได้เข้าสู่ช่วงเร่งตัวขึ้นอย่างรวดเร็วรอบใหม่แล้ว 

ตลาดแรงงานสหรัฐยังดูแข็งแกร่งและรับแรงกดดันได้ดี 

แต่ยังไม่ได้ร้อนแรงเกินไปในตอนนี้ 

ทำไมตัวเลข NFP ยังไม่ทำให้ตลาดได้คำตอบเรื่องทิศทาง Fed? 

ข้อมูลเศรษฐกิจส่วนอื่น ๆ คือเหตุผลที่ทำให้ตลาดยังคงระมัดระวัง 

ข้อมูลกิจกรรมทางเศรษฐกิจเดือนสิงหาคมยังสะท้อนความแตกต่างอย่างชัดเจนระหว่างภาคการผลิตและภาคบริการ 

ตามข้อมูลเดือนสิงหาคมของ Institute for Supply Management หรือ ISM ดัชนี PMI ภาคการผลิตลดลงจาก 55.6 ในเดือนกรกฎาคม มาอยู่ที่ 54.6 ในเดือนสิงหาคม คำสั่งซื้อใหม่ลดลงจาก 56.7 มาอยู่ที่ 53.7 ขณะที่การผลิตขยับลงเล็กน้อยจาก 58.5 มาอยู่ที่ 58.3 

อย่างไรก็ตาม จุดสำคัญคือดัชนีราคาภาคการผลิตยังอยู่ในระดับสูงที่ 71.1 สะท้อนว่าโมเมนตัมที่อ่อนลงไม่ได้หมายความว่าแรงกดดันด้านราคาจะลดลงตามเสมอไป 

ฝั่งภาคบริการกลับให้ภาพที่แทบตรงกันข้าม 

ดัชนี ISM Services PMI เพิ่มขึ้นจาก 54.1 เป็น 55.4 โดยกิจกรรมทางธุรกิจและคำสั่งซื้อใหม่เร่งตัวขึ้น แต่ดัชนีการจ้างงานยังอยู่ในโซนหดตัวที่ 47.8 ขณะที่ดัชนีราคาปรับขึ้นต่อเนื่องสู่ 72.6 

กล่าวอีกนัยหนึ่ง เศรษฐกิจไม่ได้ส่งสัญญาณที่ชัดเจนไปในทิศทางเดียว 

กิจกรรมบางส่วนยังแข็งแกร่ง ขณะที่ตัวชี้วัดด้านการจ้างงานยังไม่สม่ำเสมอ และแรงกดดันด้านราคายังคงอยู่ในระดับสูง 

การใช้จ่ายภาคครัวเรือนก็เริ่มสูญเสียโมเมนตัมบางส่วนเช่นกัน 

ข้อมูลจาก BEA แสดงให้เห็นว่า รายจ่ายเพื่อการบริโภคส่วนบุคคลที่แท้จริงแทบไม่เปลี่ยนแปลงในเดือนกรกฎาคม หลังเพิ่มขึ้น 0.4% ในเดือนมิถุนายน ขณะที่ข้อมูลจากสำนักงานสำมะโนสหรัฐระบุว่ายอดค้าปลีกลดลง 0.6% เทียบกับเดือนก่อนหน้า 

นี่คือเหตุผลว่าทำไมรายงานการจ้างงานเดือนสิงหาคมเพียงอย่างเดียวจึงไม่น่าจะเป็นตัวกำหนดนโยบายเดือนกันยายนได้ 

Christopher Waller ผู้ว่าการ Fed ได้สื่อสารประเด็นนี้อย่างชัดเจนเป็นพิเศษ เพียงหนึ่งวันก่อนการประกาศตัวเลขการจ้างงาน 

ในการกล่าวสุนทรพจน์เกี่ยวกับแนวโน้มเศรษฐกิจเมื่อวันที่ 3 กันยายน Waller ระบุว่าตลาดแรงงานมีเสถียรภาพ และการตัดสินใจด้านนโยบายเดือนกันยายนของเขาจะได้รับอิทธิพลอย่างมากจาก ตัวเลขเงินเฟ้อเดือนสิงหาคม 

หากเงินเฟ้อยังคงชะลอตัวลงต่อเนื่อง อาจสนับสนุนให้คงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่าเดิม ในทางกลับกัน หากตัวเลขเงินเฟ้อออกมาร้อนแรงกว่าคาด ก็อาจเป็นเหตุผลสนับสนุนการขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้ง 

นี่อาจเป็นคำอธิบายที่ชัดเจนที่สุดต่อปฏิกิริยาของตลาด 

รายงานการจ้างงานช่วยหนุนมุมมองว่าเศรษฐกิจยังสามารถรับมือกับนโยบายการเงินที่เข้มงวดขึ้นได้ 

แต่ยังไม่ได้ยืนยันว่าจำเป็นต้องใช้นโยบายที่เข้มงวดขึ้น 

ตัวเลข CPI เดือนสิงหาคมอาจเป็นปัจจัยที่ให้คำตอบนั้น 

ตามปฏิทินประกาศข้อมูลอย่างเป็นทางการของ BLS ตัวเลข CPI เดือนสิงหาคมมีกำหนดประกาศในวันที่ 11 กันยายน เพียงไม่กี่วันก่อนการประชุม Fed 

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ กำลังกดดันตลาดการเงิน

ยังมีอีกปัจจัยที่ Fed ต้องพิจารณา นั่นคืออัตราผลตอบแทนพันธบัตร 

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐระยะยาวยังคงปรับตัวสูงขึ้นต่อเนื่อง ข้อมูลอย่างเป็นทางการจากกระทรวงการคลังสหรัฐระบุว่า อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีแตะระดับราว 4.8% ในช่วงต้นเดือนกันยายน ซึ่งอยู่ใกล้ระดับสูงสุดของปี 

D Prime ได้พูดถึงประเด็นนี้ไว้แล้วในบทวิเคราะห์ก่อนหน้าเกี่ยวกับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ 

ส่วนหนึ่งของการปรับขึ้นสะท้อนการเปลี่ยนแปลงของคาดการณ์ทิศทาง Fed แต่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวยังได้รับแรงหนุนจากความไม่แน่นอนด้านเงินเฟ้อ ความกังวลด้านการคลัง ปริมาณอุปทานพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ และค่าชดเชยความเสี่ยงระยะยาวที่สูงขึ้น 

ผลลัพธ์คือภาวะการเงินกำลังตึงตัวขึ้น แม้ Fed ยังไม่ได้ขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติม 

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐที่สูงขึ้นส่งผ่านไปยังอัตราดอกเบี้ยสินเชื่อบ้าน ต้นทุนการกู้ยืมของภาคธุรกิจ และอัตราคิดลดที่ใช้ประเมินมูลค่าสินทรัพย์ทางการเงิน 

นั่นไม่ได้หมายความว่า Fed จะไม่สามารถขึ้นดอกเบี้ยได้อีก 

แต่หมายความว่าธนาคารกลางต้องพิจารณาว่า ภาวะการเงินตึงตัวผ่านตลาดการเงินไปมากเพียงใดแล้ว ก่อนตัดสินใจว่านโยบายการเงินจำเป็นต้องเดินหน้าเข้มงวดมากแค่ไหน 

นี่จึงเป็นอีกเหตุผลที่รายงาน NFP แข็งแกร่งเพียงครั้งเดียวไม่น่าจะทำให้ตลาดปรับมุมมองอย่างรุนแรงได้ด้วยตัวเอง 

สิ่งนี้ส่งผลต่อทองคำอย่างไร?

สำหรับทองคำ สภาพตลาดปัจจุบันกำลังสร้างแรงกดดันและแรงหนุนที่แข็งแกร่งในทั้งสองทิศทาง 

ด้านหนึ่งคือ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐที่สูงขึ้น และความคาดหวังต่อการดำเนินนโยบายการเงินที่เข้มงวดมากขึ้นของ Fed 

ทองคำเป็นสินทรัพย์ที่ไม่สร้างรายได้ดอกเบี้ย เมื่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรปรับตัวสูงขึ้น ต้นทุนค่าเสียโอกาสในการถือครองทองคำก็เพิ่มขึ้นตาม ซึ่งอาจกดดันราคาทองคำได้ 

ข้อมูลตลาดล่าสุดจาก World Gold Council หรือสภาทองคำโลก แสดงให้เห็นว่าทองคำยังคงผันผวน ขณะที่ตลาดกำลังชั่งน้ำหนักระหว่างคาดการณ์ดอกเบี้ยที่สูงขึ้นกับความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยที่ยังมีอยู่ต่อเนื่อง 

แต่อีกด้านหนึ่ง ทองคำยังมีปัจจัยสนับสนุนที่แข็งแกร่งเช่นกัน 

ความกังวลด้านการคลังยังอยู่ในระดับสูง ความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์ยังดำเนินต่อไป และธนาคารกลางทั่วโลกยังคงสะสมทองคำ 

จากสถิติล่าสุดของ World Gold Council เกี่ยวกับการถือครองทองคำของธนาคารกลาง ธนาคารกลางรายงานการซื้อทองคำสุทธิ 23 ตันในเดือนกรกฎาคม ส่งผลให้ยอดซื้อสะสมตั้งแต่ต้นปีที่มีการรายงานอยู่ที่ประมาณ 130 ตัน 

ความต้องการในส่วนนี้มีความสำคัญ เพราะโดยทั่วไปธนาคารกลางถือทองคำในฐานะสินทรัพย์สำรองและสินทรัพย์เพื่อกระจายความเสี่ยง มากกว่าการถือเพื่อทำกำไรจากการเทรดระยะสั้น 

ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ยังเพิ่มความซับซ้อนให้ตลาดอีกชั้นหนึ่ง 

ตลาดน้ำมันยังคงอ่อนไหวอย่างมากต่อความเสี่ยงด้านการหยุดชะงักบริเวณช่องแคบฮอร์มุซ สำนักงานสารสนเทศด้านพลังงานของสหรัฐ หรือ EIA ได้ชี้ให้เห็นว่า การหยุดชะงักของการขนส่งน้ำมันในตะวันออกกลางส่งผลให้ราคาน้ำมันดิบ Brent ผันผวนอย่างมีนัยสำคัญ 

ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นอาจกดดันทองคำได้ เพราะทำให้คาดการณ์เงินเฟ้อเพิ่มขึ้นและทำให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐยังอยู่ในระดับสูง 

แต่ในเวลาเดียวกัน ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ที่รุนแรงขึ้นก็อาจหนุนความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยได้เช่นกัน 

ส่งผลให้ทองคำติดอยู่ระหว่างแรงขับเคลื่อน 2 ด้านที่แข่งขันกัน: 

อัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นจำกัดโอกาสขาขึ้น ขณะที่ความต้องการจากความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ ความกังวลด้านการคลัง และการกระจายสินทรัพย์สำรองยังช่วยพยุงราคาทองคำจากด้านล่าง 

จนกว่าตลาดจะได้รับสัญญาณที่ชัดเจนขึ้นเกี่ยวกับเงินเฟ้อและนโยบายการเงิน D Prime คาดว่าแรงตึงเครียดระหว่างปัจจัยเหล่านี้จะยังทำให้ตลาดโลหะมีค่าผันผวนต่อไป มากกว่าจะเกิดแนวโน้มทิศทางเดียวที่ชัดเจน 

ปัจจัยสำคัญที่เทรดเดอร์ควรติดตามต่อจากนี้ 

ในช่วงไม่กี่วันข้างหน้า ตลาดจะเผชิญหลายปัจจัยสำคัญที่อาจทำให้สมดุลนี้เปลี่ยนไป 

จับตาเงินเฟ้อสหรัฐ ตามกำหนดการประกาศข้อมูลเดือนกันยายนของ BLS ตัวเลข PPI เดือนสิงหาคมจะประกาศในวันที่ 10 กันยายน ตามด้วย CPI ในวันที่ 11 กันยายน หากตัวเลขออกมาร้อนแรงกว่าคาด อาจหนุนโอกาสที่ Fed จะขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้ง และอาจผลักดันให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐปรับตัวสูงขึ้น แต่หากตัวเลขออกมาต่ำกว่าคาด ก็อาจเปิดทางให้ Fed มีพื้นที่มากขึ้นในการคงอัตราดอกเบี้ย 

จับตาราคาน้ำมันและความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ หากเกิดการหยุดชะงักเพิ่มเติมในเส้นทางพลังงานสำคัญของตะวันออกกลาง อาจทำให้ความกังวลเรื่องเงินเฟ้อกลับมาเพิ่มขึ้น ขณะเดียวกันก็อาจหนุนความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยด้วยเช่นกัน 

จับตาการตัดสินใจของ Fed ปฏิทิน FOMC อย่างเป็นทางการของ Federal Reserve ยืนยันว่า การประชุมนโยบายการเงินครั้งถัดไปจะจัดขึ้นในวันที่ 15–16 กันยายน 

สำหรับเทรดเดอร์ทองคำ ทิศทางของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรในช่วงเหตุการณ์เหล่านี้อาจมีความสำคัญไม่แพ้ตัวเลขหลักที่ประกาศออกมา 

หากเงินเฟ้อออกมาสูงกว่าคาด และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐปรับขึ้นต่อเนื่อง ทองคำอาจกลับมาเผชิญแรงกดดันอีกครั้ง 

แต่หากเงินเฟ้อชะลอลงมากพอที่จะลดความคาดหวังต่อการขึ้นดอกเบี้ย ขณะที่ความเสี่ยงด้านการคลังและภูมิรัฐศาสตร์ยังอยู่ในระดับสูง สมดุลของตลาดอาจกลับมาเป็นบวกต่อราคาทองคำอีกครั้ง 

ในตอนนี้ รายงานการจ้างงานเดือนสิงหาคมได้ตอบคำถามสำคัญไปแล้วหนึ่งข้อ 

ตลาดแรงงานสหรัฐไม่ได้อ่อนแอลงอย่างรุนแรงเท่าที่ตัวเลขเบื้องต้นของเดือนกรกฎาคมเคยบ่งชี้ 

แต่รายงานนี้ยังไม่ได้ตอบคำถามที่สำคัญที่สุดสำหรับ Fed 

เงินเฟ้อกำลังชะลอลงเร็วพอที่จะสนับสนุนการคงดอกเบี้ยหรือไม่? 

นั่นทำให้ตัวเลข CPI เดือนสิงหาคมกลายเป็นบททดสอบที่สำคัญยิ่งกว่า 

จนกว่าตลาดจะได้คำตอบ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ ความคาดหวังต่อทิศทาง Fed และราคาทองคำ มีแนวโน้มที่จะยังอ่อนไหวอย่างมากต่อข้อมูลเศรษฐกิจใหม่ทุกชุด 

โดยทีมวิเคราะห์ D Prime 
บทวิเคราะห์เศรษฐกิจมหภาคและกลยุทธ์ตลาดโดยทีมวิเคราะห์ภายในของ D Prime 

---